贵州茅台增速失色?这些白酒股一季度净利润创历史最高

贵州茅台在公布一季报后,股价三日分别下跌了2.5%、0.77%和0.97%。作为白酒板块的锚,这次贵州茅台股价业绩纵向比较如何?二三线白酒股机会又如何?

撰稿 | 常乐

执业证书 | A0680621010004

编辑 | 孙战勋

作为A股的股王贵州茅台,2021年一季度数据,多数投资者认为未达到市场预期,净利润增速没有超过10%。从市场表现看,贵州茅台在公布一季报后,股价三日分别下跌了2.5%、0.77%和0.97%。作为白酒板块的锚,这次贵州茅台股价业绩纵向比较如何?二三线白酒股机会又如何?

贵州茅台一季度增速下滑 毛利率并未下滑

一季报显示,贵州茅台实现营业收入280.6亿元,同比增长10.93%,符合市场预期。归母净利润139.5亿元,虽然获得上市以来单季度最高的净利润,但相比2020年130.94亿元的净利润,净利润增速为6.57%,低于10%的市场预期。

贵州茅台增速低于营收增速,主要由于税金及附加费用大幅增加。第一上海证券分析认为,目前飞天茅台的出厂价为每瓶969元,自营渠道对外销售价为1499元,每瓶增加530元。此外,本季度直销渠道收入占比大幅提升至17.5%,去年同期仅为7.9%。综上所述,本季度消费税计税金额大幅增加导致税金及附加费用高达38.3亿元,为公司史上最高纳税金额,去年同期为24.5亿元。

受税金及附加费用大幅增加等因素影响,贵州茅台一季度净利润增速不及预期。复盘茅台上市以来,每个一季度净利润增速看,从2003年至今,茅台仅有4次一季度净利润增速小于10%,分别是2003年、2010年、2014年和2021年。

从宏观环境看,2003年SARS病毒传播,2014年白酒行业塑化剂事件发酵,2021年初疫情较2020年同期大幅恢复,但受制就地过年等政策,或也一定程度影响到营业收入。

从历年一季报看,当净利润增速跌破10%之后,迎来净利润增速上涨期,明显的时间窗口期是2004-2005年、2012-2013年、2015-2018年,呈现一定的波动规律。这或许说明,2022年一季度,贵州茅台的净利润增速大概率会高过6.57%。

数据来源:Choice、巨丰投顾

贵州茅台的高毛利率水平,在A股是出名的。那么,本次它的毛利率水平是否下滑?同比数据看,2019年至2021年三个Q1的毛利率分别为92.11%、91.67%和91.68%,最近两年度Q1毛利率基本持平。毛利率过高或许也是双刃剑,2013年至2015年贵州茅台一季度毛利率达到了93%以上,为历史最高水平,而这期间白酒行业发生了塑化剂事件,白酒板块进入调整周期。

数据来源:Choice、巨丰投顾

今年贵州茅台增速能否回归10%?关键看这两个季度

今年一季度贵州茅台实现净利润139.5亿元,假若二三四季度净利润相较去年提高较快,净利润同比增速或将大于本期的6.57%,利好股价。基于此种分析,就要观察贵州茅台的经营旺季出现在哪个季度,以及每个季度净利润在当年的排名。

以2020年为例,这四个季度分别实现净利润130.94亿元、95.08亿元、112.25亿元和128.7亿元,一季度盈利最高,四季度次之,三季度第三,二季度垫底。一季度净利润最高,还发生在2019、2016和2015年。

二季度对于白酒行业是经营淡季,从2017年至2020年连续四个年度,这一季度净利润是年内净利润的低谷。从三季度开始,白酒销量较二季度提升,但整体销量逊于第一和第四季度,这个季度净利润成为全年净利润最高的可能性较低,也就是2017年第三季度贵州茅台实现净利润87.33亿元。

第四季度是白酒销量的旺季,11个年份中,该季度有3次获得年度最高净利润,分别是2018、2014和2013年,另有6次获得年内净利润第二高的季度,分别是2019-2020年,2015-2017年和2011年。

下表为贵州茅台单个季度的净利润分析,表中数值代表2010年以来,这一季度销量排名及其对应概率。举例来看,在11个年份中,第一季度净利润占当年季度净利润第二共出现2次,概率为18.18%。

基于常识也可判别,二季度白酒销量垫底,三季度强于二季度,第四季度进入冬季加之临近春节,白酒销量高涨,往往是公司净利润最高的季度。

2020年贵州茅台的成绩单还是比较满意,单从环比数据看,每个季度净利润均是正增长态势。对应的同比增长数值分别是16.69%、8.91%、6.86%和19.7%。如此来看,若贵州茅台今年净利润同比增速大于6.57%,需接下来三个季度净利润同比大于对应的数值,其中关键季度是今年二季度和四季度。

看好二三线白酒股 七成酒股业绩超2019年同期

18家白酒企业的一季报已经出炉。相比归母净利润,扣非净利润更能反映公司盈利的真实情况。数据来看,伊力特、ST舍得和酒鬼酒是本次扣非净利润增速最高的三家公司,分别为938.7%、788.4%和181.32%。则三家中,伊力特、ST舍得扣非净利增速理想,主要是2020年一季度扣非净利润腰斩,造成当期基数较小。

以两年同期业绩来看,表现最好的是酒鬼酒和山西汾酒,其中酒鬼酒2020年扣非净利增长30.96%,2021年继续增长181.32%,市场表现看,酒鬼酒再度上涨至198.72元,距离232.18元的历史最高价,只差14.41%的涨幅,表现好于贵州茅台。与酒鬼酒类似的还有山西汾酒,净利增速可观,股价近期强势上涨。

七成白酒企业一季度预喜,除了皇台酒业、口子窖、顺鑫农业、皇台酒业和金种子酒5只个股,其余13家公司一季度业绩均已超过2019年同期水平。

平安证券看好二三线白酒。其指出,今年年初以来各类白酒提价密度和幅度超过2020年水平,使得二三线白酒业绩弹性加大,且弹性大于高端白酒。此外,二三线白酒估值相比高端有一定优势,在此预期下,二三线白酒更受市场欢迎。

二三线白酒股,近期市场表现也好于贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖这些头部酒企,销量复苏或有持续性。但部分个股已非常接近历史新高,或创出历史新高,有高估的成分,而市盈率较低、PEG较高的二三线白酒股值得留意。

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